Кери сделки в Requiem

Кери търговията е всички клишета на финансовите пазари едновременно. Това е събиране на монети пред парен валяк по пътя с ескалатор до препълнен бар на покрива, преди да отнесат купата за пунш. Това е връщането на Wile E. Coyote към междинното, последователно и ненадейно, откакто промени решението си след смяната на обстоятелствата.

Друго уместно факсимиле е това, че сривовете са функционалност, а не неточност. Излишната възвръщаемост, допустима от закупуването на по-високодоходни активи с валути с ниски лихвени проценти, остава забележима заради риска търговията ненадейно да се обърне внезапно. Как най-добре да се дефинира цената на риска е предмет на безконечен спор.

Голямата история през миналата седмица или две бяха насилствените продажби след бързото отпадане на кери покупко-продажбите на G10. И защото пазарите са комплицирани системи, безразборните продажби на акции на тънките летни пазари се смесиха малко с разкази за забавящ се пазар на труда в Съединени американски щати, плоска ходило на Фед, балон с изкуствен интелект, разнообразни геополитически напрежения, тактики за инерционна търговия, крипто-бобини и плячкосването на зона за обувки в Хъл.

По-малко от три дни по-късно множеството неща съвсем се върнаха там, където започнаха, подкрепени за една нощ от заместник-управителя на Японската централна банка Шиничи Учида, който даде обещание да няма покачвания, когато пазарите са нестабилни . . . 

...което наподобява оправдава всички (като нашите сътрудници от Unhedged), които споделиха, че разгромът е по-скоро обвързван с паричните потоци, в сравнение с с основите. Ето за какво огромният въпрос е дали тези потоци ще се върнат.

Кери търговията на йената стартира да се отпуска предишния месец, защото вложителите преоцениха вероятността от понижаване на лихвените проценти на Г10. Очакванията за това къде ще бъде процентът на фондовете на Фед до края на декември се реалокираха с цялостен процентен пункт надолу, създавайки проблеми за всеки, който къса валути-убежища, с цел да купува активи в долари.

В резултат на това валутният пазар се отдръпва с най-голямата къса позиция в йени, записана от 2007 година, съгласно анализатора на SocGen Оливие Корбер:

Отпускането стартира с понижаване на спекулативните чисти къси йени до 73 000 контракти от пика от 184 000 контракта при започване на юли - тъй че даже при ниска лятна ликвидност почистването би трябвало да е покрай довеждане докрай, споделя Корбер в записка, оповестена през днешния ден. (Докладът на Комисията за търговия със стокови фючърси за уговорките на търговците, който би трябвало да бъде направен на следващия ден, ще покаже дали той е прав.)

Отпускането не беше толкоз бързо за швейцарския франк, другата нормална валута-убежище употребен за финансиране на кери покупко-продажби, отбелязва SocGen. Това обаче е доста по-малък пазар от йената, тъй че резултатът на пулсациите би трябвало да е по-слабо изразен:

Ще се възобновят ли покупко-продажбите за преместване незабавно щом бъркотията бъде изчистена? Вероятно не, споделя Корбер. Той твърди, че скорошната волатилност на валутния курс е прекомерно огромна.

Разликите в курса остават привлекателни. Средният транспорт – измерен посредством трите най-високодоходни валути на Г-10 минус трите най-нискодоходни – е понижен единствено с 0,1 до 0,15 процентни пункта от пика в края на юни над 3,8 %. По исторически стандарти това е доста високо:

...но неочакваният скок в неустойчивостта е коствал статута на йената и швейцарския франк на несъмнено леговище, споделя Корбер:

Разглеждане на USD/JPY за една година осъществена волатилност през последните 20 години, бързият спот спад сътвори третия или четвъртия максимален скок на волатилност за този интервал. Пазарните ходове, тестващи границите на рисковите модели и включващи обилни портфейлни загуби, могат единствено да обезсърчат късите панталони на JPY или CHF, да не споделяме, че изкривяването на пазара на варианти към момента вижда огромен риск нагоре в тези валути. Вероятно кери търговията няма да включва продажба на нормалните валути за финансиране в скоро време.

Така наречената валутна волатилност кери — потребление на варианти за събиране на разликата сред подразбиращата се и осъществена валутна двойка волатилност — също наподобява прекомерно рисково за обсъждане. Непостоянните пазарни ходове покачиха „ осъществената волатилност “ на уравнението и потиснаха предлаганите награди. Корбер споделя, че месечните събития с черния лебед би трябвало да държат вложителите настрани за дълго време.

Това е рационален съвет, само че няма гаранция, че ще бъде последван. Били сме тук и преди. И в случай че известността на кери покупко-продажбите потвърждава нещо, това е неустоимата мощ на селективната амнезия.

Допълнително четене
— Съкрушителният скок на йената (FTAV)
— Няма бърз лек за японски инерционен търговски махмурлук (FTAV)